华创证券6月13日发布对兑吧的研报，摘要如下：
事项：
公司董事会于6月12日公告，因对公司主业长期前景充满信心，且为改善股东回报，现启动潜在回购计划，拟根据4月17日所作出的一般授权择机行使回购权利；本次潜在回购股份最多可达1.11亿股，相当于公司首次上市时已发行股份后总股本的10%。
评论：
启动潜在回购计划，彰显管理层长期主业发展乐观预期。公司最初以用户运营SaaS免费服务实现客户导流，现为国内互动式效果广告最大运营商。国内用户运营SaaS服务目前仍处低渗透率早期阶段，未来市场发展空间巨大。艾瑞咨询数据显示，国内用户运营SaaS市场过去5年CAGR=78.1%，未来5年将达56.8%；预计在小微企业需求唤醒、新零售概念催化下，线上企业市场渗透率有望由年的0.1%增至年的1.1%，年继续增至18.7%；线下企业则有望由年的0.3%增至年的3.4%，年继续增至19.3%。
互动式效果广告市场预将保持高景气度，公司CPC模式计费整体表现为“量增价稳”态势。国内互动式效果广告市场近年裂变新生，未来成长性预将显著大于周期性；年市场规模为21亿元，预计年增至亿元，CAGR=44.5%；公司广告收入在竞价系统下计费单价表现稳定，-年单位计费点击平均收入为0.36/0.35元。
鉴于用户运营SaaS服务与互动式效果广告两大主业各自发展的广阔前景和良好的协同效应，公司管理层公告启动潜在回购计划，凸显公司对未来主业的发展态势、市场地位、变现能力抱有坚定的长期信心。公司着眼于技术驱动广告增收与用户运营效果优化，未来发展对标AdTech巨头TradeDesk，致力于打造国内效果广告SaaS服务龙头。公司定位于科技驱动的SaaS服务与广告代理运营商，研发人员过半，目前运营业务与微盟、有赞等SaaS服务商存有运营模式、目标客户等本质区别，技术广告业务发展路径有望向TradeDesk看齐。
盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司-年经调整后净利润分别为4.25/7.10/9.90亿元；采用分部估值法，我们预计公司用户运营SaaS服务业务-年分别实现营业收入1.00/3.40/6.00亿元，给予公司该业务年7倍市销率；互动式效果广告业务-年分别实现经调整后净利润4.40/7.15/9.90亿元，给予年20倍市盈率，对应公司年.30亿港元目标市值，维持目标价9.76港元，维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济波动、未来业绩预测的经验性偏差、媒体供应商资源过快涨价、新媒体渠道分流冲击、业内竞争加剧、用户运营SaaS平台付费转化不及预期、管理层股份回购计划进展不及预期。